(304永利集团官网入口新闻宣传中心实习记者饶晨/文)12月27日下午，第78期喻园管理论坛在我院116教室成功举行。英国莱斯特大学助理教授、博士生导师石玉坤进行了主题为“Optimal hedging in carbon emission markets using Markov regime switching models”的演讲。本次讲座由我院财务金融系主任薛明皋教授主持。我院财务金融系何旭彪副教授、滕敏老师,王向阳副教授，财政金融管理系郑长军副教授参加了本次讲座。

　　英国莱斯特大学助理教授、博士生导师石玉坤

　　石玉坤首先介绍了研究背景。为应对全球气候变暖的风险，1997年12月联合国气候变化框架公约参加国于日本京都制定了《京都议定书》，其签署条款包括发达国家从2005年开始承担减少碳排放量的义务，发展中国家则从2012年开始承担减排义务。碳排放权可以作为商品在市场上进行交换，即减排困难的企业可以向减排容易的企业购买碳排放权，后者替前者完成减排任务，同时也获得收益。这就是碳交易的基本原理。目前看来，碳排放市场交易量占大宗商品市场第二名，仅次于石油，有专家认为它将来可能超过石油，成为全球交易规模最大的商品。同时，碳排放市场也有不成熟、波动性大、对政府政策的敏感度高等特点。

　　以此为背景，石玉坤提出了他的研究模型。目前很多研究都是利用最小二乘法和碳排放市场的时间序列对冲比模型来建模，每个时段都要换一个比率且更改比率的成本很大，即使这样，这种模型拟合的结果也不是很好，而且没有考虑状态转换问题;也有学者利用马尔科夫状态转移模型来做实证研究，但是做的也只是单因素分析。石玉坤的模型则是用马尔科夫状态转移方程来做的多因素分析模型，由于套期保值最关注风险，因此他加入了一个长期均衡趋势变量。

　　模型采用的马尔科夫方程很简单，但是结构收敛相关度很高，用标准的DCC-GARCH模型描述多个变量间的相关性。模型的创新在于引入高收益和低收益两个状态来构建二叉树模型。但是，因为二叉树过多造成拟合过程过于繁琐，便采用了一个由历史数据拟合得到的加权值来合并两个方程，通过概率加总将残差、相关系数等都重新组合，并得出最优对冲比表达式。

　　最后，该研究将模型结果与OLS、VECM、MRS、MRS-LR等其他常用模型对比，在考虑了交易成本和在险价值的情况下，这种方法得到的拟合结果最好。模型拟合结果显示，所有变量的拟合结果都是显著的，在考虑到状态转移后，能很好地模拟基差的波动。根据描述性统计量，模型结论是碳排放市场通过套期保值可以使得期望收益进步10%，这个结果是十分乐观的。

　　讲座现场

　　在提问环节中，针对同学提出的“治理碳排放的税收措施和利用碳交易市场的市场手段的比较”问题，石玉坤提出了三点支持碳排放交易市场的理由：一是比起尚在理论阶段的税收措施，碳排放交易市场已经在国际上有了基本一致的共识;二是税收措施实施起来很困难，而且税收措施是纯政策性措施，与碳交易市场的交易措施相比，改进过程要缓慢得多;三是通过套期保值可以对冲掉碳交易市场持有人的风险，使其收益相对稳定，而且碳交易市场流动性有限，其波动也不会影响国计民生问题。

　　至此，本次喻园管理论坛圆满结束。